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今天 — 2021年10月20日华尔街见闻

“商品旗手”高盛:为什么这一轮商品周期不怕美元走高

2021年10月20日 21:11

过去几十年,大宗商品价格和美元走势一直负相关联系。

但高盛指出,考虑到本轮商品周期供需极度紧张的特殊性,美元等宏观因子的影响正在减弱,负相关联系已经被打破。

与历史规律相反,美元正受到大宗商品价格上涨推动持续上行,本轮商品牛市或将延续。

大宗商品和美元历史上存在很强的负相关关系

受持续性的财政赤字、现货市场吃紧和供应短缺推动,以能源和金属为首的大宗商品价格目前已飙升至多年高位:大宗商品指数的总回报率较上年同期水平超过42%。

与此同时,受欧元走弱、美联储紧缩预期以及宏观经济不确定性上升影响,美元贸易加权汇率持续飙升,此前创下年内新高。

高盛指出,历史上石油和美元之间存在很强的负相关关系,这背后主要受多种结构性因素的影响。

首先,美元是一种反周期资产。

当全球经济增长强劲时,投资者将资金从美元和美国国债市场转向新兴市场,帮助后者建立外汇储备。这些外汇储备随后被用来购买欧元和其他发达货币,以分散其外汇储备,这拖累美元表现。

其次,石油生产国的过度储蓄与油价通胀之间存在关联。

在本世纪初的石油超级周期中,大宗商品生产国在油价上涨过程中积累了大量美元储备,这些储备随后转化为流动性,在全球范围内作为信贷循环使用,这导致美元贬值以及更高的以美元计价的成本通胀的上升。

大宗商品价格上涨可能会导致美元走强

欧洲能源危机已经完全打破了这种联系。高盛认为,与历史规律相反,美元正受到大宗商品价格上涨推动。

目前大宗商品供应受限依然处于相对极端水平,这在欧洲和亚洲能源市场引发价格飙涨和极端的现货溢价。

更重要的是,这些制约因素不仅限于天然气、煤炭和石油,还包括铝或钢铁等其他能源密集型大宗商品,这引发投资者对通胀的担忧。

大宗商品资产持续上涨同时降低了经济增长预期,尤其是美国以外的市场。

从历史上看,能源危机和通胀冲击主要发生在美国,这导致美元走软。

但目前的能源危机主要集中在欧洲和亚洲地区。相关国家正就全球煤炭和天然气的供应展开激烈的争夺,这必然导致广泛的能源贸易逆差。

目前能源价格飙升已经威胁到消费者和工业活动,而美国是世界上唯一没有受到能源价格飙升影响的国家。如果煤炭、天然气和石油价格继续大幅上涨,考虑到寒冬及大宗商品断供的大背景,全球经济增长(除美国外)可能受到影响,这将提振美元相对表现。

美元走强不会影响本轮大宗商品牛市

如果美元持续走高,最终是否会破坏大宗商品牛市周期?

高盛认为这种状况概率性不大:强势美元或名义或实际利率的上升都不会影响本轮大宗商品的牛市。

高盛认为,石油—美元之间的相关性减弱早在欧洲能源危机之前就已经开始,而这与美国和世界各地不断上升的通胀预期有关(推动大宗商品价格上涨)。通胀前景的飙升基本上抵消了过去三个月美元走强的趋势。 鉴于根深蒂固的劳动力短缺问题和实物商品供应限制,目前这一趋势可能会持续下去。

大宗商品与美元之间在现实中的关系并不稳定,双方关系取决于大宗商品围观供需和美元宏观基本面的变化。

美元走势往往更受宏观市场驱动:与股票和债券类似,对经济增长或货币政策的远期预期会影响美元走势。而作为现货资产的大宗商品则与当前的基本供需经济状况挂钩。

美元和大宗商品的相对波动性也很重要:美元的波动性比大宗商品要小得多,前者受到超宽松货币政策的抑制,而后者则受到高于正常水平的库存减少的推动。这种波动性的差异可能是压低两者相关性的一个重要因素。

微观供需正在占据主导地位

高盛指出,大宗商品与美元之间的相关性总体上随潜在的实物供应紧张而波动。对于基本面相对紧张的市场,美元等宏观因素的重要性相对减弱。

回顾1990年的历史,每当石油市场出现大幅现货溢价时,石油与美元的负相关性就会呈现出减弱的趋势。

高盛解释称,这是由于当石油库存在供需冲击的下快速消耗时,像美元这样的宏观因素对原油价格的影响就会较小。当前油价与美元的关系的减弱也是微观因素主导价格走势的结果,

除石油外,其他大宗商品的状况也是类似:由于电力短缺,全球铝的现货供应极其紧张,这导致其与美元的联动程度远低于历史水平。相反,玉米、大豆、锌或镍等实物供应较为宽松的市场,相关商品价格走势与美元的负相关性更强。

高盛总结称,虽然传统上大宗商品价格和美元走势一直存在负相关联系,但考虑到目前大宗商品牛市微观供需极度紧张的特殊性,美元等宏观驱动因子对于大宗商品价格的影响可能处于相对次要的地位。这应该会使大宗商品在美元走强时期更具弹性。

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许世坛物业“狩猎”

2021年10月20日 20:59

上市融资还不到一年,手上并不缺钱的世茂服务却很突然地再次向资本市场伸手“要钱”。

10月19日,世茂服务发布了两则公告,分别涉及配股和发行可换股债券,合计募资约48.45亿港元。

这让市场内的人士很摸不着头脑:距离上市也不过一年地时间,此前上市融资的钱也没花多少,为何在当下又要进行如此大手笔的融资?

很多投资者也用脚投票,公告发出的次日,早已连跌三个月的世茂服务,再次大跌10.82%。

从募资行动本身看,世茂服务拟以15.18港元配售1.15亿股,配售价较昨日收市价折让9.75%,公司将自认购事项收取的所得款项净额估计约为17.35亿港元。同时,公司将以配售价认购1.15亿股,而后公司实控人持股从67.69%稀释为64.55%。

可换股债券方面,世茂服务拟发行一宗31.1亿港元可换股债券,以及配售发行现有股份,若顺利,合计募资将近50亿港元。

世茂服务解释称,所得款项将用于潜在并购、业务扩张、营运资金及一般公司用途。而配售事项及认购事项是为本公司集资并扩大其股东及资本基础。

市场上对世茂服务的质疑在于,为何要在当下融资?物业本身就是个“现金奶牛”的生意,资金流不会突然吃紧,本次融资的钱要花在哪?

目前来说,世茂服务看起来并不是个缺钱的主。中报显示,期内世茂服务在手现金及其等价物56.21亿元。

此外,世茂服务上市尚不足1年,去年IPO融得资金97.6亿港元。上市后世茂服务并购动作并不多,今年也就进行了5宗交易,总花销仅为13.53亿元。让世茂服务花钱的地方,并不多。

有业内人士指出,世茂服务此次融资或是在筹划一次大型并购,为了防止并购后自身资金流紧张,才选择配股、可转债两步走。

有投资者透露,在中报投资者会上,世茂服务董事会主席许世坛曾表示:

“在上市以后公司有充足的资金,但是在整个并购方面会谨慎处理,除了已公布的项目外,预期在年底会有一个比较大的收购在谈,认为收并购一定要跟公司的赛道及发展匹配,以非住宅为主,住宅为辅助。”

也是由此,使得市场内难免浮想联翩,世茂的这次筹资,可能正是为此磨刀霍霍、筹备粮草。

放眼整个行业,在房地产主业红利见底,扩张困难的境况下,不少房企将物业当作第二台引擎。而国内外融资情况的恶化,导致“家境清寒”的房企不得不卖子求生,有实力的物业公司却胃口大开,飞速开疆拓土行业内马太效应愈发凸显。

身处金字塔顶端的物业公司都在大手笔买买买。最引人注的碧桂园服务,今年就火力全开,分别于33亿收购了彩生活的邻里乐、48.5亿拿下了蓝光嘉宝服务、又100亿搞定了富力物业。杨小姐的胃口变得越来越大,甚至曾与恒大物业进行交涉,只因价钱没谈拢而作罢。

联想到此次融资的金额,前述业内人士认为,世茂服务接下来的动作值得关注。

事实上,世茂服务总裁叶明杰在9月时也曾透露过公司收购标准。

他也表示, “要从物业服务行业的发展与企业定位来看物业企业的收并购。世茂服务定位中国领先的综合物业管理及社区生活服务提供商,强调的是服务力。”

“在此基础上,企业收并购的策略已经出现分化。世茂服务实行的是集中化策略,要求收并购的时候,更专注在一个城市里面提升自己的浓度和密度,同时寻求有生活服务方面的赛道卡位。” 叶明杰说到。

也是由此,世茂服务上周在成都市投资设立全国第二总部,计划投资10亿元,深耕城市服务领域,助力提升城市治理科学化、精细化、智能化水平。

乱“市”出英雄,许世坛深谙此道。在今年3月中,在上市后的首场业绩会,许世坛自信对外宣称,未来要通过积极并购,3年实现收入与规模的5倍增长。

眼下,则是许世坛“收购狩猎”的好季节。

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美股盘前:特斯拉即将发布财报,《鱿鱼游戏》推动奈飞业绩超预期

2021年10月20日 20:38

一、美股盘前:三大期指齐涨

10月20日美股盘前,三大期指纷纷上涨。截止目前,道指期货涨0.02%,标普500指数期货涨0.01%,纳指期货涨0.06%。

二、特斯拉即将发布财报 美银上调特斯拉目标价

10月19日,彭博发布亿万富翁指数显示,马斯克再次成为世界上最富有的人。不仅如此,马斯克现在的身价几乎相当于另外两个亿万富翁——比尔·盖茨和沃伦·巴菲特的总和。

而美股盘后,特斯拉将发布今年第三季度的财报。

Wedbush分析师Dan Ives表示,预计特斯拉三季度业绩将“全面上涨”,营收和每股盈利分别超过华尔街估计的137亿美元和1.54美元。

他还指出,尽管面临芯片短缺和供应链困境,特斯拉第三季度的交付量为241000辆,这是本季度的好预兆。

美国银行周二将特斯拉目标股价上调至每股900美元。

Ives预计特斯拉股价将触及1000美元。该股今年已经上涨22.5%,略高于标普500指数20.3%的涨幅。

美股开盘前,特斯拉股价报864.27美元。

三、Facebook即将更名?扎克伯格持续加码元宇宙

根据科技网站The Verge援引知情人士,Facebook计划在下周更改公司名称,以反映其对构建元宇宙的关注。

知情人士称,扎克伯格计划在10月28日的公司年度Connect会议上谈论即将到来的更名,但也可能会更早公布,意在表明这家科技巨头的雄心不仅仅限于社交媒体。

更名后,Facebook可能会成为母公司旗下的众多产品之一,而母公司负责管理Instagram、WhatsApp、Oculus等所有产品。

此前华尔街见闻曾介绍,Facebook计划在欧盟各国招聘高技能的工程师,以推动建立其“元宇宙”。

招聘和更名计划都是打造“元宇宙”(metaverse)这一数字世界计划的一部分。6月时扎克伯格就有所表示,希望在未来用5年左右的时间,将Facebook打造为一家元宇宙公司。

Facebook已经有1万多名员工在打造增强现实眼镜等消费类硬件,扎克伯格认为,这些硬件最终将像智能手机一样无处不在。

美股开盘前,Facebook股价微涨。

四、共享办公巨头Wework终要上市了,估值却不到100亿美元

在一家Spac公司批准一项90亿美元的合并交易后,WeWork终于要上市了,结束这家共享办公巨头动荡两年的上市旅程。

周二,上市特殊目的收购公司BowX Acquisition的股东投票支持其与WeWork的交易,使WeWork从本周四起可以在纽交所进行交易,交易代码为WE。

与2019年首次尝试上市时相比,WeWork这次要低调得多,其90亿美元的估值与软银在该公司首次公开发行(IPO)失败前几个月对该公司估值的470亿美元相比,几乎是个零头。BowX股价周二下跌7%。

在本月早些时候的一次投资者介绍会上,WeWork表示,在疫情后的世界里,员工将寻求更灵活的工作空间,使其处于有利地位。

同时据英国金融时报,WeWork向投资者和公众表示,它已经放缓了一些激进行为,并削减了成本,包括削减共享办公地点的数量,并专注于核心业务。其在2019年支出22亿美元后,2020年将资本支出削减至4900万美元。

尽管如此,WeWork仍在亏损数十亿美元。2020年,该公司亏损了32亿美元,今年第一季度亏损了21亿美元,其中包括与诺伊曼达成的5亿美元非现金和解。

目前该公司营收预期也低于2021年预期的32亿美元。WeWork在最新的报告中表示,今年上半年总营收略低于12亿美元,预计下半年营收将达到15亿美元。

五、《鱿鱼游戏》推动奈飞业绩超预期

奈飞第三季度财报显示,公司收入74.8亿美元,同比增16%,基本符合彭博一致预期;经营利润17.6亿美元,同比增长34%。

三季度经营利润率提升至23.5%,环比有所提升,优于市场预期的21%。

在核心经营指标上,虽然前两个月略显平淡,但整体三季度全球订阅数净增438万,超出前期指引和市场预期(350万)。

靠着季末超预期引爆的《鱿鱼游戏》,用户增长出现了提前回暖的信号。

本季度奈飞全球订阅用户为2.14亿人,环比净增438万,超上季指引350万,增量用户主要来自于亚太地区(220万)和欧中非地区(180万)。

针对四季度的业绩指引,奈飞预计,四季度全球订阅用户有望净增850万,这与市场上的乐观预期(840万)基本趋同。

美股开盘前,奈飞股价小幅下跌,但其股价今年以来已上涨超过20%。

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欧洲最鹰派的那个男人,要离职了

2021年10月20日 20:22

德国央行周三发布公开声明,德国央行总裁、欧洲央行管理委员成员魏德曼(Jens Weidmann)由于个人原因将于12月31日离职。

在公开声明中,魏德曼表示“是时候启动一段新的旅程”:

我的结论是,超过10年的时间是展开新篇章的好时机,对德国央行来说是如此,对我个人来说也是如此。

“拒绝一切”

魏德曼自2011年5月起担任德国央行总裁——当时正值欧元区债务危机最为严重的时刻。在就任德国央行总裁之前,魏德曼曾担任德国总理默克尔的经济顾问。默克尔也将于2021年结束任期后彻底离开政坛。

作为欧洲央行管理委员会中任职时间最长、最为“鹰派”的成员,魏德曼一直是对欧洲央行奉行的超宽松货币政策最直言不讳的批评者之一。

因其坚决反对欧央行超宽松货币政策,前欧央行行长德拉吉曾称魏德曼“Nein zu allem”(德语“拒绝一切”)。

两年前,在德拉吉离任后,魏德曼一度成为欧央行行长的热门人选。但其过于强硬的货币政策态度使其在欧盟南部成员国中非常不受欢迎,在事实上抹杀了他接替德拉吉担任欧洲央行行长的机会。

在拉加德就任后,魏德曼态度有所软化。但在欧洲央行7月承诺将利率保持在历史最低水平直至通胀率稳定在2%时,魏德曼依然是少数持反对意见的委员之一。

在临别赠言中,魏德曼依然就通胀问题发出警告,称“关键是不要片面地看待通货紧缩的风险,但也不要忽视潜在通货膨胀的危险”。

魏德曼同时提到欧央行有时进行“很困难的讨论”,其中包括央行的新战略:

(欧央行)已就一个对称的、更明确的通胀目标达成一致。相关副作用,尤其是金融稳定风险将得到更多关注。允许通胀率超过目标水平的做法被否决。

欧洲央行面临关键货币政策抉择

魏德曼离职正值欧洲央行面临关键货币政策抉择以应对通胀指标的持续上行。

欧洲央行行长拉加德和其他欧洲央行官员已经将货币刺激路径的更新推迟到明年12月。

拉加德此前在接受采访时表示,欧元区经济将在今年年底前恢复到疫情前的规模,PEPP的购买速度将略有下降,应对疫情的相关计划可能会“过渡到一种新的形式”,但她没有进行详细阐述。

彭博报道称,欧洲央行正在研究一项新的债券购买计划,以防止明年的紧急购债计划到期而引起市场的剧烈波动。

1.85万亿欧元的疫情紧急购买计划(PEPP)将于明年3月到期,新的购债计划是为了不让一些类似意大利的高负债国家的债券届时惨遭抛售而提出的。届时有可能会替代PEPP,并对资产购买计划(APP)进行补充。APP下的净购买额将继续以每月200亿欧元(231亿美元)的速度增长。

换句话说,欧洲央行正在准备一个更大的“火箭炮”,以备当前弹药用尽之时。

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全球首个万亿富豪是他?

2021年10月20日 19:49

时隔十来天,马斯克又火了。

2021年10月19日,摩根士丹利分析师Adam Jonas表示,如今,对SpaceX的乐观估值可以达到2000亿美元,这或将助力“硅谷钢铁侠”埃隆马斯克成为人类史上首个万亿富豪

而就在11天前,SpaceX的估值方才突破1000亿美元凭借这一估值,马斯克的身价超过了比尔盖茨+巴菲特,成为了新晋世界首富。

当大家还在将目光聚焦在特斯拉的时候,马斯克背后的另一家公司SpaceX的光芒也快要盖不住了。在过去的13年中,这家造“箭”新势力的估值呈指数级别的增长。

如此高估值的背后,究竟是“火箭泡沫”还是“物有所值”?

在参考了大摩的分析思路和华安证券张天团队的研究逻辑后,华尔街见闻团队在下文中从火箭科学、星链通信、地对地运输和融资成本四个角度对该公司业务进行分析,并简要整理了太空产业发展史“太空经济学”的背后逻辑

一. 太空产业发展简史

1.1 超级大国的太空军备竞赛

一切还要从近70年前说起。

1957年10月4日,苏联在拜科努尔发射场用R7洲际导弹改装的运载火箭把人类文明历史上第一个进入宇宙的物体——斯普特尼克一号卫星送入了太空,人类从此正式迈入太空纪元。

不到四年之后,尤里加加林乘坐东方1号宇宙飞船从同一发射场起航,成为了第一个进入太空的人类。三个月后,美国宇航员艾伦·谢泼德(AlanShepard)乘坐“自由7号”成为了第二名登上太空宇航员。美苏太空争霸在此后的30年里,逐步走向白热化,太空行走、月球登陆等里程碑一一实现。

在太空军备竞赛的推动下,这一时期基础科学和应用科学得到了极大的发展,为后续的第三次信息技术革命打下了坚实的基础,并使人类受益至今。

随着苏联的衰落和解体,美苏太空争霸宣告结束。此后,由于探索太空失去了象征意义也带来不了可观的经济效益,白宫开始削减对NASA的预算,人类航天技术的发展似乎陷入了停滞。

到了90年代末,NASA的发射卫星几乎被洛克希德·马丁、波音完全垄断,因此,这两家垄断承包商有恃无恐地从NASA坑取经费。举例来说,可以把11吨货物送上近地轨道的德尔塔IV型中型火箭,平均每次发射费用达到1.6亿美元,且价格逐年上升;而具有同样运输能力的长征三号乙,同期在国际上的发射报价只有6000万美元左右。

进入21世纪,NASA的各项技术逐渐从全球领先的地位跌落,急需用一场改革来改变自己的窘境。

1.2 商业航天时代的帷幕拉开

2003年2月1日美国时间上午9时,美国“哥伦比亚”号航天飞机在得克萨斯州北部上空解体坠毁,7名宇航员全部遇难。

这一事件强化了白宫官员对NASA老旧体制进行改革的决心,加速了美国的航天商业化进程。不久后,NASA决心将精力集中于深空探索,并将“离钱更近”的近地轨道业务转交给商业化公司去开拓。

美国政府的这次改革,让NASA失去了垄断地位,让出近地空间业务并和科技公司展开技术合作。一众私人航天公司在此过程中与美国政府一拍即合,逐渐在美国商业航天第二波大潮中开始崭露头角。

在于一众私人航天公司的竞争中,自身承担了全部开发风险的SpaceX形成了极其节约的财务基因。这一时期,马斯克亲自担任团队的首席工程师,研究了设计和制造火箭的几乎每一个细节,并提出了对火箭发动机(火箭最复杂的部分)采取3D打印制造并在未来重复使用的目标。

从竞争中逐渐脱颖而出的SpaceX,终于拿下了NASA商业化改革中迄今为止最成功的的项目——商业轨道运输(COTS)项目的订单。在NASA的帮助下,SPACEX扛下了06-08年长达3年的火箭试射失败和全民群嘲。

在这一过程中,马斯克开始了及其大胆的尝试,没有火箭制造经验所以也没有任何历史包袱的SpaceX,大量地使用商用货架技术,使得成本大幅降低,开发周期也得到了极大的缩短。为了节约成本,马斯克使用了不锈钢这一比常规火箭材料便宜N多倍的民用级材料制造猎鹰火箭。在设计火箭构型的时候,SpaceX也贯彻了“一省到底”的决心,决定火箭全部使用同一种发动机,这样火箭发动机的零部件都是通用的;同时,如果该型号发动机得到技术升级的话,所有型号火箭都将受益。

最终,极度“省钱”的马斯克使用着“便宜”的不锈钢,以及科技含量低但是经济实惠的梅林发动机取得了猎鹰1号的成功。由此,猎鹰系列开启了它的传奇生涯。

对于SpaceX这种能省就省,绝不浪费的风格,美国航天局也是大为赞赏。后来,该机构评论到:

“SpaceX仅用4亿美元便研制出猎鹰9号,与传统企业相比,这一成本可能低10倍。”

2010年6月4日,在将塞了10台梅林改进型发动机的猎鹰9号成功送上天后,马斯克并没有满足。为了进一步降低进入太空的成本,疯狂的马斯克决心将电影中才会出现的火箭回收画面带入现实世界。

又是五年光阴,在经历数次的验证和失败后,这枚造就日后SpaceX一连串成功的核心型号火箭于2015年12月21日稳稳降落在预定地点,成功完成首次火箭回收。这枚静静伫立在回收船上的火箭的身上仿佛有无穷的光芒,让整个全世界发出惊叹。“节约”的马斯克终于成功打造了火箭发射中的“极致性价比”

据了解,目前SpaceX卫星发射服务的价格为:发到太阳同步轨道每200千克收取100万美元,每增加1千克额外再付5000美元。如此低廉的价格也为SpaceX在2022年和2023年在全球赢得了40个外部发射合同(不包含星链卫星发射任务)。

这家仅仅创立13年的公司,在“硅谷钢铁侠”的带领下以惊人的速度在新的商业太空产业中占据了主导地位,并在今年的十月初以其领先的技术击败了波音,使得美国宇航局对外宣布原定乘坐波音航天器飞行的两名宇航员将改乘SpaceX的飞船飞向太空。

SpaceX的成功鼓励了全球的航天科技公司,一批“造火箭新势力”如雨后春笋般冒了出来。上个世纪60、70年代人们对于航空产业的热情仿佛再次被点燃,学习航天专业的青年科学家在体制内外也有了更加激动人心的工作选择。

如上文提到,SpaceX的估值也随着SpaceX的高速发展取得了指数级的增长。在2020年,这家疯狂的科技公司甚至让大摩在三个月内给予了其翻倍的估值。

二. 何以撑起SpaceX的千亿估值

摩根士丹利的分析师认为,SpaceX的千亿估值主要靠火箭发射和Starlink两块业务支撑。其中,火箭发射业务是SpaceX的起家业务,而Starlink业务则成了如今SpaceX最重要的估值支撑。

本节参考摩根士丹利的研究思路,从火箭科学星链通信、地对地运输和融资成本四个角度来对SpaceX的业务进行简要分析。

2.1 火箭科学

SpaceX被广泛认为是全球发射市场上的低成本发射供应商,目前的主力型号是并不断改进中的传奇型号猎鹰9号以及猎鹰重型火箭。同时,在研的巨型新型号火箭“Starship”承载着马斯克“迈向火星的梦想。

据SpaceX称,一个猎鹰9号一次可部署60颗星链卫星,而一艘Starship一次能发射400颗卫星。除去承载着马斯克“飞向火星”的梦想外,这一巨型型号火箭在部署一个短期包含12,000颗卫星,最终由高达42,000颗卫星组成的巨型卫星组网计划(Starlink)中,很有应用场景。

根据太空研究和咨询公司 BryceTech 的数据,SpaceX在全球发射市场(中国除外)的份额在2021年上半年首次攀升至50%以上。

据华安证券整理,根据SpaceX掌握的发射合同,在2022年和2023年,SpaceX需要执行发的外部合同数量多达40个(不包含星链卫星发射任务)。

关于这项业务估值几何,大摩的分析师认为,除去Starlink部署业务,如今SpaceX的第三方火箭发射业务的基准估值大约为117亿美元。

同时,大摩强调了,到2040年,SpaceX需要达到每天发射1次的频率,每次发射营收需达到6700万美元,营业利润率需达到20%,如此产生的现金流才可以支撑起大摩给予该项业务的117亿美元估值。

此外,对于太空发射市场的前景,市场上很多分析师给予了很乐观的评价,德意志银行(Deutsche Bank)分析师Edison Yu预计,到2030年,太空发射市场的价值将达到每年375亿美元,是2021年的5倍。他表示:

“在未来许多年里,这个市场的供应都将受到限制。”

在对未来如此看好的背景下,包括大摩在内的众多分析师认为,SpaceX不仅不会主宰全球发射市场的份额,反而可能促进市场需求增加。庞大的市场仍给新一代火箭公司留足了迅速崛起的空间。

此前,在首次商业载人太空飞行的竞争上,SpaceX、蓝色起源与维珍航空就各自大显神通;前SpaceX高管领导的Relativity Space更是表示该公司打算使用3D打印技术制造整个火箭。

2.2 星链通信服务

如果说火箭科学业务承载着马斯克的“星辰大海”,那么如今看来,星链通信业务便是这“诗与远方”最得力的保障。

2.2.1 星链宽带通信服务简介

星链计划是一个以近地轨道卫星星座提供全球范围内互联网服务的项目,瞄准人口密度较小、网络不通的农村地区。

从大背景上看,摩根士丹利分析师Alsford认为,卫星星座的部署可以为居住在传统互联网接入基础设施不经济或不可行的地区的30到40亿人带来互联网接入。他表示:

“联合国的一项研究发现,世界上 52% 的人口仍然无法访问互联网,其中 90% 的人来自发展中国家。”

根据计划,SpaceX将在2021年利用部署的1584颗卫星提供覆盖全球的宽带通信服务(4月24日申请在同一高度增加2824颗星链卫星),完整版星链计划的卫星总数将达到1.2万颗、远期规划4.2万颗。 截至10月13日,在轨星链卫星1789颗,距全球商用仅一步之遥。

据SpaceX官网,Starlink目前已在北美和国际上提供初始测试服务,并计划在 2021 年继续扩展其全球业务。

值得一提的是,今年6月份,SpaceX的掌舵人埃隆马斯克宣布了Starlink宽带网络的首批50万份订单,这标志着其成为新一代宽带通信公司的领头羊;10月15日,马斯克还在twitter上表示Starlink将为航空公司提供机上wifi。这些举措无疑给还在担心Starlink提供的宽带服务能否落地的投资者注入了一阵强心针。

2.2.2 性能和价格

就其性能上看,星链宽带终端测试性能虽比不上adsl和光纤网络,但表现总体良好。SpaceX去年10 月底启动星链宽带的公开beta 测试,目前仍处于测试阶段,网速在50-150Mbps,延迟在40-20ms。在未来,随着星链部署的不断完善和高轨卫星的加入,性能有望得到进一步提升。

另据科技媒体Linus Tech Tips在2021年2月实机测试,星链终端下载速度有138mb/s,上传23mb/s,但是ping值却达到了27ms。实际体验中,在查看图片、观看视频时表现尚可,但是相对较高的延迟导致在加载信息流页面的时候会出现一定的卡顿。

同时,Linus提到,在搜寻星链宽带信号时,需要将信号接收器搬运至开阔地带并朝向无遮挡的天空,这样信号碟才会准确地朝向信号合适的卫星以便接受网络信号。

就价格上看,据华安证券整理,卫星天线测试版定价499美元/套,然而,其成本大约在1500-2000美元,剔除月租费,每卖出一套卫星天线,公司就可能损失至少600美元;同时,用户每个月需支付99美元的Wi-Fi服务费,在流量上无任何限制。

就性能和价格因素的综合考量,华尔街见闻推测如今的星链网络技术大概率只对居住在“地广人稀”地带的用户很有吸引力;对在密集的城市环境中居住的用户来说,吸引力可能并不如传统的光纤网络。

2.2.3 政府、军方大力支持

据华安证券整理,星链计划与美国政府、军方等客户合作,提供多种专网宽带通信。

目前已知的合作项目包括:1)用卫星直连代替海底光缆,对地球另一端的无人机直接发送遥控指令;2)定制化地将Starlink卫星配装专业红外传感器,打造覆盖全球的预警网络。

华安证券张天团队分析认为,美国政府和军方将逐渐对低成本的星链计划形成依赖,军方项目利润丰厚,将有助于缓解SpaceX的财务压力。

2.2.4 星链宽带的估值

前文中提到,摩根士丹利的分析团队认为,Starlink业务是SpaceX目前估值占比中最重要的一环。

2020年10月,该团队的分析师在考虑到卫星升级、卫星间链路(JSL)等技术进步、终端成本下降、终端增长率提升等利好因素给预期现金流带来的改善后,建立了新的估值模型,给出了Starlink业务高达810亿美元的基本估值,占Space X总基本估值高达80%。

同时,在该研报中,该团队预计Starlink在2030年左右便可实现盈利。

大摩的分析团队认为,Space X公司在卫星组网宽带业务上主要靠以下几点领先亚马逊、OneWeb等竞争对手:

  • 远超对手的发射速度;
  • 已经成功测试,用户对公测的需求强烈;
  • 成为太空探索技术的合格投标人,有望签下政府160亿美元十年大单;
  • 卫星连接技术测试成功;
  • 屡次获得军方大单。

2.2.5 不可忽视的风险

在借鉴历史上DBSD、Globalstar、Iridium等公司的折戟经历以及近期LeoSat、OneWeb的惨痛教训后,大摩指出SpaceX在此项业务中的风险仍然存在。

1) 群雄逐鹿

各竞争对手各有其优势。比如,据国际电联规则和条例,OneWeb在ku波段内拥有全球频谱优先权;亚马逊的Project Kuiper一经美国联邦通信委员会(FCC)的批准,便得到了该公司创始人贝索斯的100亿美元投资承诺。

同时,考虑到因为网络拥塞历来是卫星互联网最大的问题,一旦用户群有意义地扩大,网络性能将会如何,仍然不得而知。

2)财务风险

在考虑到Starlink不算便宜的服务价格时,大摩的分析师还表达了对于Starlink的未来表达了一定的担忧:

“在没有服务和服务不足的地区,人们的支付能力较低,而用户获取成本(用户终端)较高。在这种情况下,如何使该业务盈利?”

同时,在融资需求方面,大摩的分析师预估在2030年前后首次盈利之前,该项目还将消耗约将消耗约500亿美元,如此大规模的融资压力带来的风险同样不容小觑。

值得一提的是,太空中太空垃圾对Starlink卫星的潜在风险也不容忽视。

2.3 地对地运输业务

脱胎于此前马斯克对于超音速旅行的设想,地对地运输业务也是SpaceX未来构想中的一环。

据华安证券张天团队整理分析,SpaceX积极探索亚轨道地对地运输方式,探索实现“一小时投送至全球”的目标。利用可回收火箭进行货物运输的速度将达到12000km/h以上,而目前C-17运输机的速度约为800km/h。猎鹰9的平均发射成本在5000万到6000万美元之间,火箭回收技术成熟后有望大幅降低,C-17运输机的飞行成本约为3万美元/小时。

2.4 融资成本较低

值得注意的是,融资成本低是SpaceX的一个隐形优势。

与特斯拉相同,SpaceX较竞争对手更容易获得廉价资本,这是因为埃隆马斯克在资本市场上的强大号召力使得投资者心甘情愿付出高溢价,将真金白银狂热地砸向这位“硅谷钢铁侠”的公司。据统计,马斯克在私募市场为公司筹集了超过65亿美元,该公司最新的估值更是超过了1000亿美元。

卫星企业SES的CEO SteveCollar 此前不无羡慕地表示:

“大多数竞争对手必须从现有业务中产生现金,为商业航天企业提供现金流。而SpaceX能够轻松地利用投资者,这为它能更自信地去尝试更大风险的业务。”

这一点也遭到了马斯克的竞争对手的不满,他们抱怨称SpaceX可能会排挤其他尚未达到其规模且无法享受其资金优势的公司。

日前,马斯克的老对头贝索斯就已向美国宇航局投诉收到登月奖励的SpaceX公司,他抱怨称,失去合同将剥夺新格伦火箭的一个重要市场,而该火箭已经耗费蓝色起源公司25亿美元进行研发。他直言不讳地向美国当局警告称:

“长此以往,SpaceX最终可能会垄断美国的深空探索。”

三、投资太空的“黄金年代”即将到来?

2017年,当大摩首次询问投资者对于太空业务的投资意向时,大部分投资者认为这纯属无稽之谈,一些专业投资者特别强调,这些造“箭”新势力的价值不是0,而是0.0。

然而就在昨天,大摩的分析师给出了SpaceX高达2000亿美元的乐观估值。

需要冷静的是,尽管特斯拉的估值已经超过千亿,但摩根士丹利的分析师Adam Jonas也提醒到,投资者仍需关注SpaceX的Starship项目进展,该项目的成功与否与太空产业的前景息息相关。他表示:

在搭载超重型助推器的Starship系列太空飞船推出之前谈论太空投资,仍然不免有点在谷歌之前谈论互联网,或者在T型车推出之前谈论汽车行业的味道。

在思考是否要投资太空产业的过程中,大摩给出了一些思路。

在摩根士丹利证券于2021年的新版太空经济学理论中,大摩的分析师团队认为,气候变化、安全和电信是推动太空经济繁荣的关键主题;而太空垃圾、各国政策等因素可能是该在未来行业需要面对的风险。

具体来说,以下五点可能推动未来太空产业的发展:

1. 太空与气候变化之间日益密切的关系

摩根士丹利证券的分析团队认为,太空探索和可持续性是一致的。随着越来越多的投资者关注环境、社会和治理 (ESG) 因素,卫星图像可能会为他们提供有关公司活动对环境影响的关键数据。卫星的应用包括检测温室气体排放、帮助公用事业公司优化可再生能源基础设施、收集矿业数据、预测气候变化如何影响特定行业等。

2. 电信业务

卫星运营商看到了所有三个轨道高度的价值(GEO、MEO 和 LEO),在轨道的争抢方面,这些公司已经摩拳擦掌。

尽管如今GEO仍然是该行业的支柱,但卫星通信公司也希望通过发展更高高度的MEO和LEO轨道业务为消费者、企业和政府客户提供差异化的宽带服务。

3. 资本近年的狂热

根据大摩的统计,尽管去年有新冠肺炎疫情的发生,但去年仍然出现了迄今为止最大的来自私人部门的太空投资。

大摩认为,资本市场上以下三点值得注意:

  • 投资者正在重新思考“旧”与“新”的太空公司,现在投资者关注的更多的是关于新进入者的新能力,而不是对传统玩家的替换。
  • 近年来流行的SPACs融资形式,可能是一个吸引资金在太空产业投资的合适机制。
  • 航天业现在更积极地看待私营企业的参与。大摩分析到,如今,更多的私营企业正专注于低地球轨道运输、卫星发射和商业载人航天。政府机构也更加欢迎太空产业的投资,以开发太空和与太空有关的市场的商业潜力

4. 减少轨道碎片

一些政府机构现在正努力追踪这些轨道碎片,这为私营公司监测和管理这种潜在的灾难性太空垃圾创造了潜在需求。

5. 太空安全

太空已成为各国之间竞争日益激烈的领域,各国可能会扶持本国的太空产业相关公司。

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上市银行首份三季报出炉!两大社保基金组合增持常熟银行

2021年10月20日 19:29

首份上市银行三季报出炉!

10月20日,常熟银行发布三季报。数据显示,三季度,该行营业收入为19.54亿,同比增长24.4%;归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元,同比增长24.92%

而同年二季度,常熟银行单季营业收入和归母净利润同比分别增长10.35%和30.77%。

拨备与上季末保持不变

截至三季度末,常熟银行总资产为2414.63亿元,较上年末增长15.71%。

备受关注的资产质量方面,三季末,常熟银行不良贷款总额与不良贷款率继续“双降”,拨备覆盖率持续增厚。

具体来看,常熟银行不良贷款率为0.81%,较上年末下降0.15个百分点,较二季度末下降0.9个百分点。该行关注类贷款、刺激贷款、可疑贷款、损失贷款占总贷款之比进一步下降。

同时,常熟银行的拨备覆盖率为521.37%,较上年末增加36.04个百分点,与二季度末数据(521.67%)基本保持不变。

两大社保基金组合增持

股东方面,三季度,全国社保基金四一三组合、一一零组合分别增持常熟银行。

其中,全国社保基金四一三组合增持了1638万股,持股比例增至2.21%;全国社保基金一一零组合增持了1039.68万股,持股比例增至1.86%。

与此同时,丘栋荣管理的中庚价值品质一年持有期混合基金也增持了常熟银行,持股比例为1.15%,成功挤进常熟银行第8大股东。

调研信息显示,中庚基金曾于9月16日现场调研常熟银行。

基本养老保险基金一零零一组合继续减持常熟银行,减持数量为250.93万股,持有比例从1.24%降至1.09%。

如图所示(左为三季报,右为半年报):

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英国9月通胀意外下滑!加息要缓一缓了?

2021年10月20日 19:15

在英国央行行长警告必须对通货膨胀采取行动后,市场押注英国最快将在11月开始加息。

但最新公布数据显示,英国上个月的通胀率意外放缓,使得经济学家纷纷表示,“加息可能要缓一缓了。”

通胀意外下滑

周三,英国国家统计局(ONS)发布的数据显示,英国9月份的CPI年率同比上涨3.1%,较8月份的3.2%有所回落。

而去年9月餐饮行业补贴计划的到期,导致基数较高,是今年9月通胀率同比回落的主要因素。

2020年8月,英国政府为了帮助疫情期间被迫关闭的餐饮门店,推出了“Eat Out to Help Out”餐饮补贴计划,称每周一到周三,在与政府登记过的餐厅进行用餐,可以享受50%的折扣。

去年9月,该计划到期后,餐饮价格大幅上涨,导致当月通胀率大幅飙升。

同时,在金属机械以及能源价格飙升的推动下,工厂生产的商品价格也再次上涨。

英国国家统计局统计学家Mike Hardie表示:

整个夏季,英国企业的公路货运成本也在继续上升。

当能源价格上限的上调反映在数据中时,10月份的通胀率很可能会更高。这意味着家庭预算的压力还远未结束。

而汽油价格助长了通胀率的上涨部分,燃料和润滑剂的成本在一年内上涨了17.8%。

去年这个时候,汽油价格已经回升到113.3便士/升;但在今年9月,汽油价格达到了134.9便士/升,是8年来的最高水平。

这意味着给一辆普通汽车加满油要比去年同期多花10.8英镑。

用于房屋维修和改善的材料成本在这一年上涨了10.4%。从栅栏桩到屋顶瓦,整个建筑行业都出现了短缺,这意味着房地产商要花大价钱购买材料,并将成本转嫁给住户。

英国新任财政大臣里什·苏纳克(Rishi Sunak)表示:

我们正在帮助人们承担生活成本,包括通过一个新的5亿英镑的支持基金来帮助处于弱势的家庭,还有设定能源价格上限,以及对整个冬天的能源账单进行资金援助。

英国央行加息可能要“缓一缓”

上个月,英国央行表示,预计2021年第四季度通胀率将略高于4%。

上周日,英国央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)发出了一个最新信号,虽然其仍然认为近期通胀加速将是暂时的,但能源价格上涨意味着通货膨胀“将持续更长时间”,这带来了对持续通胀预期的恐惧和担忧,央行“必须采取行动”遏制通胀。

市场此前普遍预计英国央行将在11月4日的政策会议后加息。但随着通胀降温,有经济学家表示,英国央行可能不会在11月提前加息。

据路透报道,毕马威英国首席经济学家Yael Selfin表示,尽管通胀略有放缓,但已经连续两个月超过3%,这损害了家庭的消费能力。如果英国央行加息,一些家庭还可能面临更高的抵押贷款成本。

普华永道经济学家Hannah Audino在报告中表示:

我们预计短期内通胀仍将维持在高位且波动较大,但我们预计英国央行不会马上加息。

在做出决定之前,央行还可能需要更多的数据。

她还预计,目前的通胀压力基本上是暂时的。随着供应瓶颈和短缺恢复正常,以及能源价格企稳,通胀压力将逐渐消退。

不过报告还指出,英国脱欧的影响可能意味着这些压力在英国持续的时间比在其他发达经济体更长。

Audino表示,加息可能危及英国的经济复苏,尤其是经济前景面临越来越多的风险,包括供应链问题和劳动力市场上的巨大差异。

Audino还说:

一些行业因短缺而面临压力,而另一些行业则处于产能闲置状态,央行很难知道货币政策应该转向哪边。

利率的不确定性也在影响着储户。

Hargreaves Lansdown的个人理财分析师Sarah Coles表示:

通胀使储蓄率成为一个笑话。

现在市场上最高的利率是固定五年期的2.05%;最具竞争力的方案提供0.66%的利率,这虽然也是比较高的利率水平,但与3.1%的通胀率相比仍是沧海一粟。

由于预计在圣诞节前加息,人们倾向于持观望态度,但这是一种冒险的策略。

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品牌服饰代工厂泰慕士上会在即 携“高新”标签闯关技术人员占比不足一成

2021年10月20日 16:53

据招股书显示,泰慕士欲募集6.05亿元用于六安英瑞针织服装有限公司搬迁改造项目、英瑞针织服装二期项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

值得一提的是,泰慕士为迪卡侬、森马服饰等多个知名衣服品牌提供贴牌加工服务,其中迪卡侬为第一大客户。由于提供的是贴牌加工服务,因此泰慕士的毛利率、平均单价并不高,其中运动服平均单价仅为33.22元。

此外,泰慕士股权高度集中,实际控制人陆彪、杨敏合计控制泰慕士97%的表决权。

值得注意的是,泰慕士作为一家高新技术企业,其2020年底的技术员工人数占比却还不到一成,该数据是否满足科技部、财政部、国税总局《高新技术企业认定管理办法》提出的“不低于10%”的硬性要求,亦存在不确定性。

营收、利润双下滑

作为针织面料与针织服装的研发、生产和销售企业,针织服装是泰慕士的主要营收来源,占比达90%左右。而作为一家代工厂,泰慕士主要为迪卡侬、 森马服饰、Quiksilver、全棉时代等服装品牌提供贴牌加工服务。

从针织服装来看,主要产品可以分为运动服装、休闲服装和儿童服装,其中运动服装在营收中的占比最高,已超过50%。据招股书显示,从2018年至2020年,运动服装分别为其创造了4.22亿元、4.84亿元和3.99亿元。

从数据来看,泰慕士的服装代工单价并不高。

以营收占比最高的运动服装为例,据招股书显示,从2018年至2020年,运动服装的单价为31.97元、35.07元和32.63元,同期毛利率为28.5%、26.61%、26.46%,与行业水平大体相当。

相比之下,作为其产品终端定价相对更高。据迪卡侬的天猫旗舰店显示,情侣三合一冲锋衣的价格为269.9元/件,瑜伽套服约为119元/件。

此外,泰慕士在境外销售上高度依赖迪卡侬。据申报稿显示,在2020年的2.42亿元境外销售中,迪卡侬贡献2.07亿元的营收,占境外销售收入的85.24%。

值得一提的是,泰慕士的扣非归母净利润在报告期内出现下滑。据招股书显示,从2018年至2020年,泰慕士的扣非归母净利润分别为0.92亿元、0.9亿元、0.77亿元。

“2020年,公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润有所下降,主要系受新冠肺炎疫情影响,该年度营业收入有所下降所致”。泰慕士表示。

据招股书显示,营业收入确实出现下滑。从2018年至2020年,泰慕士的营业收入分别为7.55亿元、7.91亿元、6.94亿元,2020年同比2019年下滑了12.26%。

高新认定待解

作为一家头顶“高新技术企业”标签的发行人,泰慕士技术人员数量占比的实际情况却与这一认定存在矛盾。

据招股书显示,2016年11月30日泰慕士取得江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局联合核发的《高新技术企业证书》(下称证书)。

该证书的认定时长为3年,2019年到期后,泰慕士经过申请又取得了该证书,其有效期同样为3年。

但在2022年高新技术企业资格到期后,其是否还能够满足《高新技术企业认定管理办法》(下称“办法”)中的相关规定成功继续获得相关资质,或待商榷。

值得一提的是,办法第三章认定条件与程序中的第十一条第四点均明确提出,“高新技术企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”。

但据招股书显示,截止2020年年底,泰慕士的技术人员仅为174人,占职工总数的8.08%。

如果仅就这一静态时点的数据来看,其或难以满足上述办法要求。

值得注意的是,办法要求的是“从事研发和相关技术创新活动的科技人员”,并非指全部技术人员,这或意味着泰慕士2020年底实际的技术人员占比与办法要求有着更远的距离。

高新技术企业的认定并非简单头衔,相反能为企业带来“真金白银”,即15%的企业所得税优惠政策。

据招股书显示,从2018年至2020年,泰慕士的税收优惠分别为954.42 万元、810.24 万元和 617.74 万元。

值得注意的是,上述办法也对企业的高新技术企业资质提出过复核要求。

“对已认定的高新技术企业,有关部门在日常管理过程中发现其不符合认定条件的,应提请认定机构复核。复核后确认不符合认定条件的,由认定机构取消其高新技术企业资格,并通知税务机关追缴其不符合认定条件年度起已享受的税收优惠。”办法也指出。

泰慕士的技术人员占比目前是否满足高新企业标准,而这是否会对其上会带来怎样的不确定性,目前尚无定论。

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美国人都在囤粮?下一个供应链危机是食品短缺!

2021年10月20日 16:48

尽管疫情已经对人们的日常生活带来了长达1年半的影响,但最近,美国杂货店和餐馆的基本生活用品供应再次受到短缺和延误的打击。

随着经济的复苏,加工和运输能力总是无法满足消费者不断增长的需求。

据彭博报道,Albertsons的首席执行官Vivek Sankaran说:

我从没想过到2021年10月我们还在讨论供应链问题,但这是一个现实,零售商们都哀叹不已。

任何一天,我们的商店里都会少一些东西,而且是各种类别的东西都有。

在美国丹佛,公立学校的孩子们正面临着牛奶短缺的问题。

丹佛的牛奶工厂的机器损坏,影响了运输;此外,麦片、玉米饼和果汁的运输也不时出现中断。

丹佛公立学校食品服务执行总监Theresa Hafner说:

自从开学以来,我们就一直在努力解决不同商品的供应链问题。

它只是不断出现。这就像在玩打地鼠游戏。

而在芝加哥,当地市场的罐装和盒装食品也正出现短缺。

Dill Pickle Food Co-Op的某些食品已经售罄,原因是该公司的两家主要分销商近几周没有全部出货。

总经理I’talia McCarthy本月在发给店主们的一封电子邮件中说:

疫情早期,恐慌性抢购是造成食品商缺货情况的主要原因。

尽管食品行业能够在一定程度上反弹,但疫情的持续性,加上全球疫苗接种的缓慢步伐,以及最近Delta病毒造成的感染人数激增,使这个问题再次出现。

美国全国猪肉生产者委员会(National pork Producers Council)的咨询经济学家Steve Meyer表示,本月早些时候,一家猪肉供应商因为没有足够的泡沫塑料托盘而无法发货。

劳动力短缺问题也在困扰着肉类供应。

Meyer说,由于缺乏工人和卡车司机,虽然工厂正在运行,但并没有达到满负荷生产状态。

但短缺问题似乎并不像疫情早期那样严重。

根据NielsenIQ的数据,自去年11月急剧下降后,超市们的现货供应已经稳定下来。

尽管如此,9月份的总库存率为94.6%,低于8月份的95.2%。NielsenIQ表示,这意味着上月的实际收入只占预期收入的94.6%。

而许多食品供应商正在为这些问题和持续的短缺做准备。

Saffron Road是一家生产冷冻食品和可储藏食品的公司,该公司现有的库存约为4个月,通常仅为1至2个月。

公司创始人兼首席执行官Adnan Durrani表示,“我们正在囤积货物。我认为在未来6个月里,所有商品的价格都将上涨。”

美国最大的农业合作社之一Land O 'Lakes Inc.说,他们的奶牛场生产了大量额外的牛奶。

首席供应链官Yone dewey berry在一封电子邮件中表示:

供应链上的挑战仍然是司机短缺、劳动力和港口拥堵等问题。

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在新能源车世界里,美国电网还太弱

2021年10月20日 16:23

新能源车的发展势不可挡,然而电网问题浮现,美国电力系统是否能负荷越来越多的新能源车充电?

在加利福尼亚州,停电和公用事业公司呼吁用户减少用电已经司空见惯,同样在纽约、德克萨斯和路易斯安娜州等地这种情况也普遍存在。

据《华盛顿邮报》报道,尽管美国专注于新能源汽车未来的发展,但现在在发电方面遇到瓶颈。美国汽车供电需求增加,电网将受严重挑战。

纽约电力管理局负责人Gil Quiniones发言称说,必须得开始关注电网的问题,否则到时候会措手不及。

一项最新的研究表明,到2050年,纽约市内汽车、卡车和公共汽车的用电量将占纽约总发电量的14%,这相当于一座400万人口的城市的用电量。

Linux基金组织LF Engin项目执行主任Shuli Goodman说,未来的电网将不再像现在的电力网格,而是更像互联网。

清洁能源发电频繁受阻

上周,拜登绿色政策议程受质疑,参议员曼钦表示不会支持“清洁电力绩效计划”,该项计划耗资1500亿美元,旨在推动公用事业公司从清洁能源中获取更多电力。如果没有财政方面的支持,可再生能源发电将受阻。

虽然美国政府官员一直对风能和太阳能发展持乐观态度,但风能等可再生能源发电量有限且不稳定。例如,风能发电仅占纽约总发电量的3%。

在风力涡轮机公司工作的员工Jason Du Terroil说,纽约其他地区的地形并不适合风力发电,东海岸沿岸风电场的选址更加困难。

私人非营利组织Tug Hill Land Trust反对在纽约部分农村地区安装风力发电机。该组织的一名代表认为,如果为了对抗气候变化而砍伐树木来建造风车,这是毫无意义的。

新能源汽车数量持续增多,纽约电网必须按照70/30目标发电,即到2030年70%的电力实现无碳排放。

虽然太阳能也被认为一种解决方案,特别是对大城市而言,但并非所有人都相信大型企业和居民需求不会压垮电网。

Quiniones表示,当亚马逊、联邦快递和联合快递等交通运输公司的汽车一起要充电的时候,Con Ed就会崩溃。

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【直播纪要】白酒消费回暖了吗? | 见智研究

2021年10月20日 15:06

嘉宾:

广发证券食品饮料首席分析师 王永锋

国内多家知名酒企技术顾问 陈先生

摘要

1、经济是驱动白酒的核心要件

白酒从2000年到现在分了4轮的周期, 04~07年是第一轮周期的上涨,第一轮牛市最主要的驱动因素就是中国加入WTO,带动经济的加速发展。

09~12年是第二轮,国家投资4万亿元,在经济复苏后,白酒板块上涨了三倍。14~18年是第三轮,是在三公消费控制住以后,民间消费的崛起。

从19年到现在是第4轮周期,我们正处于第4轮的白酒周期里。这轮的驱动要素和第三轮的有点像,也是商务需求和个人需求的结合。

尽管驱动每一轮周期的主导要素都不太一样,背后的核心要素相差无几,都是在经济比较好的背景下,驱动白酒行业向上。

2、白酒的机会

今年次高端白酒的表现会很强,因为每一轮牛市走到第三年的时候,次高端白酒业绩一般都会加速增长。随着白酒周期发展的前两年,一线高端白酒的多次提价,较次高端价格间距进一步拉大,次高端白酒在发展到第三年有了提价和放量的空间。

区域次高端和高端白酒是第四年的明年的增长看点。所以我们给的结论就是2022年是白酒牛市的第4年,高端白酒表现会超预期。所以次高端分了两个部分,第一个部分是说全国化的次高端其实是2021年的机会,然后区域次高端是是从现在到2022年的机会。

3、销量增长和提价的看法

未来5年我们对高端白酒需求的增速预测是15%。首先白酒需求的增长我们认为在10%,中国高档白酒是具有代表性的偏奢侈品的类型,中国奢侈品需求未来5年我们给的预测大概在10%+,预计到本土品牌地位上升,对高端白酒需求增长预测是15%。从价格来看,在不受外力影响的情况下,从历史上去推演,未来5年价格的复合增长应该在7~8%,这是我们从人均可支配收入来推断的

4、竞争格局

高端白酒看的就是它的格局,因为它是个近乎垄断的竞争格局。次高端白酒这一块,它的竞争格局相对来说没有高档白酒那么好,我们就客观的这么说,因为它属于一个既有全国化的品牌,也有一个叫做叫区域融合的品牌。次高端白酒CR5达到了56%,高端白酒CR3已经达到90%+。此外,未来五年市场中曾经占到80%以上的浓香白酒市场份额会略微下降,而酱香白酒和清香白酒的市场份反而会提高。

5、白酒疫情后的复苏好于其他消费品

从白酒收入方面,其实2020年已经是超过2019年的,到2021年肯定也是这样,龙头公司可能大概有10来家公司都是这样的。但是,分化会很明显,一些小公司肯定达不到这样的状态,剩下的900多家就会比较惨。这是白酒里的现象,但我们看除了白酒之外,大部分的行业现在2021年都还没有超过2019年了,所以我们看到白酒是个比较特殊的行业,尤其是它里面的顶端的这些品牌在消费品里面表现最强。

6、白酒的酿造工艺

白酒的香型它有几个维度所决定,第一就是气候会影响中国的白酒产生的这种风格,因为白酒它是一种生态的产品。第二点就是原料不同,像清香型它用大麦和豌豆,像浓香型和酱香型用小麦。第三个决定因素就是温度,像清香型它的温度相对比较低,一般怎么不超过45度,像浓香型的一般不超过55度,酱香型就要求要超过60度以上,同时发酵容器也是不一样的,清香型一般都用地缸来发酵,浓香型用泥浆来发酵,酱香型就用石头砌陈的池子来进行发酵。

正文

欢迎大家来到见闻直播间,今天我们请到了广发证券的首席分析师王永峰王总。对于近期市场上白酒又出现了热情,十一期间白酒销售情况好于中秋,也是掀起了白酒的再一次高潮。每年有哪些因素会影响白酒周期?对于未来的白酒市场又有怎样的预期?今天有请王总来给我们进行深度的讲解。

一、白酒的周期

主持人:

王总您好,每一年影响白酒周期的因素都有哪些?以及今年可以重点关注哪些点?请王总为我们进行一下分享。

王永锋:

很多投资者会关注短期,觉得应该立刻买点什么,或者投资些什么,但是真正的投资方法论,或者对于一个行业的研究方法,我们更应该把白酒放进历史长河中,比如十几年或者二十年的时间里。对于您的问题,白酒每一轮周期的主导因素是什么,以及今年的关注点是什么?我们在之前的报告中也复盘了过去三轮的白酒牛市,并根据白酒的历史规律或者周期做了总结。我们将白酒从2000年到现在分了4轮的周期,我给各位投资者大概介绍一下,04~07年是第一轮周期的上涨,09~12年是第二轮,14~18年是第三轮,从19年到现在是第4轮周期,我们正处于第4轮的白酒周期里。

尽管驱动每一轮周期的主导要素都不太一样,背后的核心要素相差无几,都是在经济比较好的背景下,驱动白酒行业向上。

我们先看第一轮,即04~07年,很多投资者可能还没有接触股市,04~07年的白酒板块上涨了15倍,是非常夸张的。那时大家可能知道房地产和有色煤炭板块涨幅居前,但白酒上涨的幅度也特别大,以贵州茅台和泸州老窖为代表的公司涨了好多倍。

第一轮牛市最主要的驱动因素就是中国加入WTO,带动经济的加速发展,白酒也跟着经济不断向上。很多投资者可能会问为什么白酒跟经济关系这么密切,为什么白酒会和地产或者投资基建的相关度这么高?这背后有一个很关键的因素,举个简单的例子,我们什么时候去喝酒?大家可以观察我们的周边,当经济扩张,比如建房,交际的时候就会喝酒,包括固定资产的投资需要很多审批项目的步骤,这个时候就是商业活动的扩张,让大家有更多机会去喝酒,酒作为一种交际的媒介,就会快速扩张起来。

而疫情期间,大家都呆在家,经济向下,就没人喝酒了。所以经济向下收缩的时候,大家都不交际,它的需求量就会下降。总的来看,经济向上的时候,白酒会跟着经济一起向上;经济向下的时候白酒会跟着经济一起向下。这是第一轮白酒的牛市,它的主要驱动因素是WTO引起的。

第二轮牛市是09~12年的时候,它是由“4万亿”驱动的。08年全球经济不好,我们国家投资4万亿元,在经济复苏后,白酒板块上涨了三倍。这个背后其实就是投资激发的政务,包括基建产业链,带动了GDP的提升,这是第二轮白酒的牛市。

第三轮是14~18年,这个时候的主要驱动要素是民间消费。因为12年到13年把三公消费控制住之后,从14年开始,民间消费慢慢崛起,激发了白酒的需求提升。所以第三轮也是在经济比较好的背景下,白酒行业比较景气。

第四轮是从19年开始,我们现在就在第四个牛市里,这轮的驱动要素和第三轮的有点像,也是商务需求和个人需求的一个结合。其实就是经济在活跃的时候,消费者越来越有钱,消费能力越来越强。

这是介绍了白酒的每一轮周期,以及背后的驱动因素,主导因素都离不开经济的扩张。

二、次高端白酒在今年表现强势

至于今年关注的点是什么,我们今年给出来的一个关注点是次高端的白酒。今年次高端白酒的表现会很强,因为每一轮牛市走到第三年的时候,次高端白酒业绩一般都会加速增长。就像09年~12年,以及15~18年,走到第三年的时候,次高端白酒中的山西汾酒,舍得酒业,水井坊,洋河这一类的公司业绩都在加速增长。

背后的道理也很简单,就是当高端白酒茅五泸提价一两年之后,第三年就把市场的空间腾给了次高端,这时它们就可以放量提价,没有人跟它们竞争了。比如茅五泸在700元的时候,尤其刚开始进入牛市,次高端的价格也在六七百,就会出现卖不动的情况。但是随着高端白酒把价格从700提到800,又从800提到1000,在提价的过程中,六七百的次高端就会卖得很好。所以在每轮牛市的第三年,价格带拉开了之后,竞争其实在减弱,导致次高端可以提前去放量。

主持人:

目前对于白酒来说,属于周期的什么阶段?

王永锋:

每一轮周期有4年,差不多在第4年底结束。我们判断2021年是白酒牛市的第三年,次高端白酒业绩加速增长。我们现在处于21年的第四季度,这轮牛市大概率会走到明年年底或者后年上半年。如果经济发展趋势向下,那么白酒也有可能受到影响。从历史上看,白酒走到第4年的时候有两个特征。第一个特征是像12年,17年18年,茅五泸尤其是茅台会去提价。在提价的背景下,我们发现历史上走到第4年,高端的茅五庐表现比较强。

第二个就是区域次高端在历史上走到第4年也非常强。每一轮牛市的第4年,像09~12年和15~18年,区域次高端白酒的业绩就会超预期的增长,最后带来超额投资回报。背后的原因就是高端白酒拉开了价格空间,给了次高端,然后全国的次高端在第三年价格涨起来之后,给区域次高端也腾出了空间,它们也开始业绩高增长。典型的区域次高端,举几个例子,比如安徽的古井贡,今世缘,口子窖。这些公司单品的收入占比,比如200~500价位的次高端,收入占比在10%以内的时候,利润率比较低。但是当它的占比从10%到20%,甚至30%,它的利润率会从5%~10%、20%继续往上提。在这个背景下,它的利润增速是远远高于收入增速的,这导致了区域次高端的业绩会比大家预期的要好。

三、白酒销量预期

主持人:

好的,那王总还想请教一下您对于今年年底白酒的销量预期如何,是否有一些可以关注的变量呢?

王永锋:

销量预期的数据确实比较关键。2020年我对白酒销量的预期大概是776万吨。历史上白酒销量最高的时候,应该在12~15年间,达到了1100多万吨,将近1200万吨。量级掉到了现在的776万吨,重要的原因之一是之前有重复计算的因素。另外,随着大家喝好喝少,一些中低端白酒销量的下降导致了白酒整体销量的下降。除了销量,我们可以再关注一下结构问题。在白酒700多万吨的销量里,我们预测高端白酒大概在7万吨,次高端白酒也是差不多7万吨。高端白酒和次高端白酒基本上都占整个行业的1%,占比其实是很低的。

这是我对白酒销量的一个看法和判断。对销量影响最大的其实还是我们人的收入,包括扶贫、扩大中产阶级等问题,其背后也与白酒销量有关。我们预测2015年到2030年,中产阶级以上人口的复合增长大概是9%,在前期会略高一些。我们的人均可支配收入在15~19年的增长率大概是8.76%,2019年同比增长8.9%,未来5年的人均可支配收入增速同比是8%,带来价位段的升级。我们通过人口量的增长和收入级别的增长,对白酒整体关键的变量做一个预测。

主持人:

对于高端白酒来说,你刚刚也提到大家很关注高端白酒的价格,那么能否谈谈高端白酒进一步提价的一个预期呢?

王永锋:

提价的预期确实比较敏感,我们很难直接推断今年或者明年是否一定提价。换一种说法,未来5年我们对高端白酒需求的增速预测是15%。首先白酒需求的增长我们认为在10%,然后中国高档白酒是具有代表性的偏奢侈品的类型,中国奢侈品需求未来5年我们给的预测大概在10%+,又预计到本土品牌地位上升,所以对高端白酒需求增长预测是15%。从价格来看,在不受外力影响的情况下,从历史上去推演,未来5年价格的复合增长应该在7~8%,这是我们从人均可支配收入来推断的,过去的复合增长也大概是这样的数据。所以我们对高端白酒未来5年的提价还是有预期的,至于具体是今年或是明年提价还不太好说。

四、白酒的机会

主持人:

从5年的时间范围来看,其实白酒的趋势还是非常不错的,那么对于高端以及次高端白酒的一些机会该如何把握呢?

王永锋:

好的,我们分高端白酒和次高端白酒两个机会来说。从高端白酒来看,需要关注的核心就是它的竞争格局,因为它基本上已经形成了寡头垄断的竞争格局,CR3从08年的71%提到16年的95%,预计之后还是会保持这样的一个基本格局。高档白酒其实就是看它寡头格局,是长跑冠军首选的子行业。

我们再说测算白酒,第一个就是21年次高端白酒业绩加速增长,是不是全国化的次高端我们会看到每一轮牛市的第三年,09~12年里边的2011年,15~18年里边的2017年次高端都会业绩加速增长,然后2021年是就这一轮牛市的第三年,然后次高端我们会看到表现得非常好,我们去把握次高端白酒的2021年的机会,然后对2022年次高端我们后面又出了另外一篇报告,就是2022年从全国次高端到区域次高端,每一轮牛市的第4年趋势思路就是所谓的白酒的区域龙头,每一次到第4年就会有业绩会超预期的增长,然后市场表现比较好。

背后的逻辑其实这个产品收入占比从10%~20%~30%,收入占比提升,但是你费用率还在往下降,所以净利润提的比较快,所以我们给的结论就是2022年是白酒牛市的第4年,然后这个趋势高端会表现的会超预期,所以次高端分了两个部分,第一个部分是说全国化的次高端其实是2021年的机会,然后区域次高端是第二个是从现在到2022年的机会,我对测算这块就说到这里。

五、竞争格局

主持人:

对于次高端白酒来说,市场的竞争格局是怎样的?未来会发生一些变化吗?

王永锋:

刚才我们说了高端白酒看的就是它的格局,因为它是个近乎垄断的竞争格局。次高端白酒这一块,它的竞争格局相对来说没有高档白酒那么好,我们就客观的这么说,因为它属于一个既有全国化的品牌,也有一个叫做叫区域融合的品牌。CR5我们统计出来,18年大概是56%,它的集中度其实还在进一步集中的过程中。刚才我们说全国性的品牌和地产酒两大阵营,然后地产酒的品牌基本上是集中在100~200或者100块钱以下,全国化的品牌价位段要更高一些。

CR5里边基本上就是这些公司,包括洋河、剑南春、郎酒、汾酒,CR5到了56%,高端白酒CR3已经达到90%多了,所以它是竞争格局还行,正在朝头部在进一步集中,大概是这样的一个情况。

主持人:

对于白酒来说,其实我们也了解到市场上分为浓香、酱香、清香等等,其实这三大主要的类型白酒占据了绝大部分的市场份额,其中浓香占到了30%以上,而对于三种类型的白酒来说,他们的市场份额未来会发生一定程度的变化吗?

王永锋:

这个可能也是很多投资者比较关心的问题,现在有人说是我要买清香的白酒做投资,或者说买酱香的或者做浓香的,我们刚才主持人问的问题就是市场份额的变化,我们对未来做一个预测,主要先说酱香,因为别的香型变化好像没那么大,最主要是价钱的变化,因为我们会看到清香的变化,之前大家统计出来的数据在我印象里10年前应该是80%都是浓香,然后清香可能是个位数,现在可能才5%都不到,但我们看未来5年,我们觉得这个价格段的收入,从现在到2024年复合增长估计会能达到15~20%,然后2024年这样的收入占比,我们预计会占到百家行业达到35~40%,这是个非常大的一个变化。

可能比如说到2025年可能就是增长到10%多一些,但是它10%多可能是侵占了一部分浓香的份额,所以这个我们会看到分清香浓香和酱香这几个行业里面去看,我们就会发现大概是浓香这个份额是稍微往下会走一些,酱香大幅往上去走,清香也是略微往上走一些,大概是这样的一个状态,这是我们对份额的一个分析和判断。

六、白酒的消费群体

主持人:
好的,王总,对于白酒的消费群体,我们还是有一些问题想要再请教一下您,它的现在消费群体主要是以什么样的类型存在?

王永锋:
基本上我们分析就按照三种类型来划分,就是公务消费,商务消费和个人消费划分,没有出现三公消费的时候,我们当时给一个经验数据,可能公务消费可能占的比较比例比较大,二三十甚至有些地方可能占得更高,然后商务可能占个三四十甚至四五十,然后个人消费占剩余部分,现在我们给的经验数据公务消费占比很低了,可能5%以内或者10%以内,商务可能会占的更多一些,50或者50以上,然后个人可能占到三四十,大概是这样的占比。它跟别的消费品不大一样,就是它的核心竞争壁垒还在品牌上,没有这个品牌,是很难再建出来一个的。

不像很多偏大众消费品,它的核心的竞争力来自于渠道,就像以什么伊利、海天、格力为代表这样的公司,它的核心竞争力在于渠道,所以它的品牌相对于白酒没有那么重要。白酒的核心壁垒就在于品牌,必须是几十年前或者是上百年。

主持人:
王总对于这个问题,我们也想进一步的向您请教一下,高端酒生产一些比如说是在500左右这种价位的酒是否会对二线白酒形成一定的冲击?

王永锋:
这是两个问题,分两个层面,我先说结论冲击没有那么大,或者叫不怎么冲击,他们是共同繁荣的,为什么这样?第一个就你刚才说500块钱就是属于我们说定义的次高端价位,这次高端价位之前可能300~600,现在可能300~800都是次高端的价位,可能300~500就是比较低的次高端,还有600~800高的次高端价位,包括茅台出的王子酒,老窖的特曲,窖龄酒跟二三线这些是共同繁荣的。一个最主要的原因就是次高端这个行业它的高增长。

这个行业我们看未来5年,像刚才判断20%的增长,就是行业高增长,所以你会发现里面的都是欣欣向荣的,但什么时候会打架?行业低增长的时候,比如说你从二三十的增长突然间掉到5%或者跌到0%,这时候老大就会去学习底下的比如说第3到第5名的消费品的行业,我们去做那种行业的在竞争格局的研究都是这样的。大家担心的问题是在这个行业增速下来的时候,比如说10年以后可能会出现这样的问题,现在可能还看不到。

七、白酒复苏好于其他消费品

主持人:
好的,感谢王总,对于这个问题我们也是有了更加深入的了解。另外一点是对于白酒来说,其实现在看年底的话,很多经销商或者是说门店已经进行了采购和铺货,那么对于今年的预期是否能够恢复到19年18年就是疫情前的状况?

王永锋:
其实就是很多白酒,我们去看2020年,其实都是增长的,我说收入,不是利润,所以其实2020年已经是超过2019年的,到2021年肯定也是这样,因为我们去看报表上,大概前面龙头公司可能大概有10来家公司都是这样的,当然一些小的公司肯定达不到这样的状态,所以您的问这个问题能反映出来,它的分化其实很明显,就白酒比如说现在有1000多家公司统计出来的,好的公司,比如说这10来家,你看20年比19年好,然后21年比20年还好,他一直都表现得比较好,但是你剩下的900多家就不这样了,他就会比较惨。

这是白酒里边这种现象,但我们看除了白酒之外,大部分的行业现在2021年都还没有超过2019年了,大部分行业都这样。但是所以我们看到白酒是个比较特殊的行业,尤其是它里面的顶端的这些品牌,有10来个品牌,他还是在消费品里面表现最强的,他2020年就超过2019年了,就2021年就更超过2019年了,大概是这样的一个状态。

八、白酒的风险因素

主持人:
好的,对于目前来看,白酒未来5年的趋势其实是不错的,那么我们应该预防的或者是说它当中的风险变量存在的有可能是什么?

王永锋:

风险变量包括我们在前面的报告里面其实写的很明显,就是我们去看历史上白酒出现过三次大的调整,您说的风险可能我觉得都在这种有三次大的调整中,我们去看都发生过什么,08年调整过一次,然后2012~2013年调整过一次下来,然后2018年。这三次有两次是因为经济造成的,你看08年和18年都是所谓的经济不太好,这是第一个。第二个就是像12~13年,是因为三公消费导致的。

下半场

今天我们也非常荣幸的请到了知名酒企的技术顾问陈先生,陈先生在这个行业也是深耕20多年,是一位资深的白酒技术专家,今天我们也带着白酒的一些酿造工艺以及口味等问题,来和陈先生聊一聊市场上的一些情况。

一、白酒的酿造工艺

主持人:

您好陈先生,对于白酒市场也是关注度比较高,目前来说酱香浓香以及清香型白酒,它的酿造工艺上都有一些怎样的不同呢嗯?

陈先生:

我们知道中国的白酒是分香型的,通常的香型有清香,浓香和酱香以及还有其他的香型。那么白酒的香型它有几个维度所决定,第一就是气候,因为白酒不同香型它是有它的地域,不同的地域,它的气候条件是不一样的,气候条件不一样,它就会影响中国的白酒产生的这种风格,因为白酒它是一种生态的产品。

第二点就是原料不同香型它的原料也是不一样的,你像我们清香型它的治区,他就用大麦和豌豆,像浓香型和酱香型这种小麦。

第三个决定因素就是它的温度不一样,像清香型温度相对比较低,一般怎么不超过45度,像浓香型一般不超过55度,酱香型就要求要超过60度以上,另外不同温度的发酵容器是不一样的,清香型一般我们都用地缸来发酵,浓香型的我们用这种泥浆来发酵,酱香型就用石头砌的池子来进行发酵。同时还有一个维度就是工艺不一样,像清香型的它是采用这种二次清蒸,浓强型它就有浑蒸续茶的工艺。酱香型讲究9次发酵,比如说重阳下沙,然后端午之需,一年一轮次进行发酵。

我觉得还有一个重要的维度,可能大家比较忽略的就是这种,不同地域人文的特点,像不同的地域,它的这种饮食文化口味的偏好不一样,然后直接决定当地酿酒的风格的导向,就是因为不同地域的长期服饮食风格的一个选择,然后导致了口味的不一样,进而导致做酒的导向不一样,然后做出来的酒又形成不同的风格。

然后同时也根据当地的这种地域的一个不同,导致它的环境可获取的原料,然后它获取的这种发酵容器,以及形成工艺的不同,综合形成了不同香型的一个特点。

主持人:

感谢陈先生对于刚才您提到的不同风味的类型的白酒,那么它们的窖藏时间是否也有很大的区别?

陈先生:

比如说有人会喜欢汾酒,有的人他就喜欢这种五粮液,喜欢泸州老窖、洋河或者古井的这种口感,有人就喜欢酱香的像茅台、钓鱼台的这种口感,偏四川的可能喜欢川派酱香的口感,那么喜欢浓香的有这种江淮派的,比如说洋河或者古井这种口感,完全是个人嗜好的一个选择。

二、白酒的消费趋势

主持人:

还有对于近两年市场上白酒的消费趋势是否有一些变化?

陈先生:

消费趋势来讲的话,有几个维度。从这种口感上来讲的话,实际上它是有这么一个发展历程。像最早的人是追求酒精的刺激感,酒精度越高酒越好,这是最早人们对酒的一个诉求,就是偏重于物质的诉求。

随着人们生活的一个改善,消费者开始追求香气,比如说大家喜欢一些香气比较浓郁的一些酒,然后这也是浓香型白酒,它能在全国某一个历史时期被大家所广泛接受的一个原因。这个时期也就是各个香型它确立的时期。那么现在的一个时期发展到什么程度?就是对口味的追求,原来是追求香气,然后现在追求品味,这也是随着人们生活水平的提高,人们更注重生活的品位,这就表现为对味道的追求。

其实不光是酒,我们细想也是一样,就是大家比较广泛认识的这种方便面,原来去火车站也好,或者说在候车厅也好,基本上泡一包方便面,整个车厢或者整个候车厅都能闻到味道,但是现在的方便面又很难有这种感觉了,它传播的这种香气已经不是很重要,但它口感比原来要更好。酒它其实也一样,大家就追求口感的舒适性。举个简单的例子,就相当于现在的绵柔型白酒,然后还有一些柔和酱香,都是在这个趋势下提出来的。

但是还有下一个阶段,就是说随着人们生活水平的进一步提高,尤其是现在已经实现全面脱贫的趋势下,大家对饮酒的舒适度要求要更高一点,就是说对这种体验要求更高一点,这其实是回归到了中国酒的一个本源,因为中国酒它最早的定义就是酿而为美,就是说它做出来了以后,是让人喝了以后能感觉到美,这是最原始的最久的一个定义。那么它的功能就是酒喝完了让人能达到快乐,然后能感受到美,同时也能起到一定的颐养天年的这种作用。

所以说它总共有几个方面的发展,从酒精度的一个追求,酒精刺激感的一个追求,就是物质的追求,然后进而提升到一个对这种物质的更高的追求,就是他香气的追求跟口感的追求,一直到对身体的感觉追求,还有现在对美的追求,喝酒它确实是个享受的事情,然后饮用的过程中很舒服,还可一定的释放压力,然后让人的生活更加健康的这么一个功能。然后这是从这种口感上,从整体从品质上来讲的话,人们对酒的发展,对于品质是要求越来越高的。

主持人:

感谢陈先生。对于白酒来说,我们其实也很想了解一些现在主要的消费群体是否发生了一些变化,但是消费的年龄是否低龄化了。

陈先生:

要回答这个问题,首先要知道中国的白酒它的属性在哪。其实酒在西方来讲的话,它是含酒精的一个饮料,它所描述的就是酒精对人体的一个感觉。但在中国酒我觉着有三个属性。

第一个属性,它也是含酒精的一个饮料,它是物质属性。

第二个就是精神属性喝完了以后让人能感觉到快乐啊,然后这是精神方面的一个属性。

但在中国自古来讲,酒的最重要的属性,它就是有这种礼的属性。我们中国是礼仪之邦,这个酒最早它出现在我们的生活和社会活动中,就是以礼的表现形式来体现的。像在夏朝的时候,最早人们发明了这个酒,然后他是用祭祀用的,那么祭祀像祭天祭地,然后祭先祖,是中国最高的一个礼仪。那么我们的酒最早就是用于祭祀,这是它最早诞生的一个功能。

那么现在我们要定义酒它的消费的群体有什么变化,我们就要知道它中国的酒最重要的属性,它其实就是礼,那么知道了它是礼,那么在礼的这种场合现在有什么变化?你像古代有很多这种礼节,包括古代一些团体的首领或者一个国家的首领或者一些部门的首领,他都称为祭酒。所以“酒”是能够体现中国礼仪文化的一个比较极致的,也比较完整的保留下来的一个载体。

那么现在我们日常生活中好多礼仪已经简化了,但是还有保留了很多的这种礼仪的场合,像我们的这种宴会,大的有国宴,然后还有这种商务宴请,家宴,朋友之间的宴请,然后还有一些喜宴之类的,这些需要表示“礼”的场合,是我们中国酒它最重要的一个作用。

那么目前我们市场消费的场合,它还是以表示理的这些场合一些宴请,大家在一块去表示一种礼仪,然后去喝酒,当然这个礼已经简化了很多,但它主要功能还是体现在这。那么这种礼的场合有这种酒的使用的场景,那么我们就可以去界定消费的人群,什么样的人群他是需要这种理的场合去表达呢?那么我觉着这就很明晰了,那就跟我们社会的定位有关系。原来我们中国传统它是比较倾向于一个年长的去作为社会主流的,比如说原来是45岁到55岁,比如说他们的这种场合更多,所以这类消费人群他消费中国的白酒就更多一点。

那么随着社会的发展,我们一直在推年轻化,那么年轻人逐渐成为社会的主力,或者青年人逐渐成为社会的主力,那么我们的主流的消费群体慢慢就在下降,比如说下降到45岁到55岁,然后随着社会发展,目前在进一步下降,集中在35岁到55岁或者35岁以上的这么一个人群,是我们的主流的一个消费的人群,对未来的消费人群他会往哪个方向发展,其实就是决定于哪些消费人群成为社会的中间的一个力量,它需要处理更多的社会事务,然后需要更多的一些餐饮的礼节,或者说一些宴会的一些礼节啊,包括家宴也好,商务宴请也好也好,需要从事这些活动了以后,然后他就是会进入我们的这种消费的一个群体。

这是,我觉得这是中国的白酒它的一个支撑,它不是取决于它的年龄,而是取决于它能不能进入这种消费的场景。如果他进入这种消费场景,不管他是多大的年龄,他一定也会去消费这种白酒的成为白酒的主流的一个消费群体,这是我的一点认识。

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中国9月70城房价下降城市数量连续扩大 各线城市新房和二手房价均环比持平或下降

2021年10月20日 12:41

10月20日周三,国家统计局公布9月70城房价数据。

新房方面,9月份,70城中有27城新房价格环比上涨,7城持平,36城环比下跌,下跌和持平的城市数量较上月增多18个

二手房方面,70城中有17城二手房价格环比上涨,1城持平,52城环比下跌,下跌和持平的城市数量较上月增多10个

整体而言,一二三线城市新房和二手房价格环比持平或下降,其中,各线二手房价格环比均下降。

四大一线城市中,北京新房价格环比由上月上涨转为持平,上海和深圳略涨,但涨幅有所回落,广州继续下降;二手房价格则是四大城市集体下降,深圳连续5个月环比下跌。

同比涨幅方面,一二三线城市新房和二手房均持续回落。

环比持平或下降

具体来看,9月份,一线城市新房价格环比由上月上涨0.3%转为持平。

其中,北京环比由上月上涨0.2%转为持平;广州下降0.1%,与上月相同;上海和深圳均上涨0.2%,涨幅比上月分别回落0.2和0.8个百分点。

一线城市二手房价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.4%。其中,北京、上海和广州环比分别由上月上涨0.4%、0.2%和0.5%转为下降0.2%、0.6%和0.4%;深圳下降0.5%,降幅比上月扩大0.1个百分点。

二线城市新房价格环比由上月上涨0.2%转为持平,二手房价格环比由上月持平转为下降0.1%。

三线城市新房价格环比由上月持平转为下降0.2%;二手房价格环比下降0.2%,降幅比上月扩大0.1个百分点。

同比涨幅持续回落

统计局数据显示,9月,一线城市新房和二手房价格同比分别上涨5.3%和7.7%,涨幅比上月分别回落0.4和1.4个百分点。

二线城市新房和二手房价格同比分别上涨4.1%和3.0%,涨幅比上月分别回落0.3和0.2个百分点。

三线城市新房和二手房价格同比分别上涨2.3%和1.4%,涨幅比上月均回落0.5个百分点。

中原地产首席分析师张大伟分析指出:

随着房地产调控抑制市场的影响逐渐出现,三季度楼市的拐点已然出现,而在四季度,继续下调或将成为楼市趋势。

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恒生科技指数大涨!阿里涨超9%

2021年10月20日 11:49

港股市场继昨日大涨后,今日延续高开,恒生指数涨超1%,恒生科技指数涨超3%。个股方面,阿里巴巴涨超9%,哔哩哔哩、百度、快手等多只个股涨超5%,美团、腾讯涨超3%。

截止发稿,阿里巴巴报179.6元/股,涨8.98%。

截止发稿,哔哩哔哩报639元/股,涨6.23%;百度报179元/股,涨4.65%;快手报94.70,涨5.22%。

恒生科技指数ETF(513180)、恒生互联网ETF(513330)纷纷大涨超2%,两只港股ETF成交活跃。值得一提的是,恒生互联网ETF(513330)近10个交易日,资金净流入超17亿元。

近期港股科技股终于出现企稳回升的信号。

阿里巴巴本月以超过20%的涨幅领涨,哔哩哔哩、网易、美团等也表现出色。在科技股遭遇大幅回撤之后,美团的反垄断调查结案、罚款落地缓解了投资者担忧情绪。

中泰国际策略分析师颜招骏认为现在监管信号有一些弱化,美团罚款比预期要低,科技行业监管最坏的情况已经过去。恒生科技指数可能已经见底,目前可能处于反弹的初期。

恒生科技指数月初跌至近16个月低点,且自2月高点回撤超过40%。经过近日反弹,该指数于周二站上50日移动均线,或预示更多上涨空间。受科技股上涨带动,恒生指数本月涨幅也有望创下去年11月以来最佳月度表现。

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星源材质Q3利润翻番,湿法隔膜即将放量成看点 | 见智研究

2021年10月20日 11:25

星源材质10月19日晚上发布了三季报,星源材质前三季度营业收入达到13.14亿元,同比增长115.2%,净利2.12亿元,同比增长107%;其中第三季度单季实现净利润1亿元,同比大增222.57%。营收4.84亿元,同比增长79.26%,毛利率也从Q1开始一路增长,Q3达到到38.06%,去年同期仅32.99%。星源材质业绩持续增长的主要原因在于旗下产品干法隔膜和湿法隔膜的供不应求,整个上半年,恩捷股份、星源材质、中材科技这三个龙头公司的出货量占了国内出货量的70%,行业集中度很高,其中星源材质出货量达到5亿平方米,排名第二,占比14%,产能利用率能达到95%以上,可以看出来需求仍旺盛。

其中星源材质作为干法龙头(干法占比25%左右),旗下干法产品基本上已经被合同锁定,最主要的受益来源是比亚迪刀片电池的采购,比亚迪刀片的隔膜采购中星源材质供给占比在70%-80%,只有少部分需求给了其他公司,而这部分隔膜的出货量占比星源材质本身总出货量的40%左右,是干法出货量的大头,除了比亚迪,干法隔膜还供给括 LG 化学、三星,日产等。

而且干法隔膜从大方向来看主要还是用在磷酸铁锂电池和储能上,随着新能源汽车的补贴退出和宁德时代的两代CTP技术以及CTC技术、比亚迪的刀片技术的提出使得低成本铁锂电池渗透率逐步回升,越来越多的终端厂商开始追求低成本采用铁锂+干法膜的组合。今年以来磷酸铁锂电池在新能源汽车上再次兴起,从产量、销量、装机量各方面重新反超三元(9月磷酸铁锂产量占比58.3%,销量占比56.9,装车量占比60%),同时储能行业也逐渐开始回暖,各项利好政策层出不穷,至2025年新型储能装机规模达30GW以上,是当前累计装机(2.9GW)的10倍,年均增速高达58%。所以星源材质的干法业务在未来有一定的保证。

除了老牌干法隔膜业务,星源材质湿法业务也开始放量,截止三季度星源材质的湿法基膜产能合计9亿平,星源材质的湿法隔膜得业绩则主要受益于宁德时代的大规模采购,同时三季度开始LG化学、海外三星、村田、SAFT等海外客户也开始采购,8月30日,星源材质就与LG化学签订4.5年内43.11亿元湿法涂覆膜供应合同,未来湿法隔膜有望超过干法隔膜成为未来星源材质的主要收入来源。

目前就整个隔膜市场来看,由于湿法涂覆隔膜和三元正极的组合十分有利于提升动力电池的能量密度以及快充,所以虽然新能源汽车补贴退坡,续航不再是主要考虑的问题,但是湿法隔膜仍将占据主流,干法隔膜占比仅不到30%。星源材质虽然是干法隔膜龙头,但从星源材质后来整个扩产规划来看,也是逐渐开始大力发展湿法隔膜,扩产的项目规模来看也是湿法隔膜远远高于干法隔膜。值得一提的是,虽然四大材料中隔膜价格是最稳定的,虽然其他三大材料及其他原材料从去年年底开始就持续大涨,但是隔膜价格却一直没有涨价,但是考虑到终端需求的旺盛以及隔膜本身的供不应求,近期干法隔膜和部湿法隔膜价格已有小幅上涨,不排除四季度和明年隔膜出现涨价趋势。

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中金:人民币为何如此强劲

2021年10月20日 10:21

人民币升破6.40关口。自9月下旬以来,人民币总体升值之势明显。10月19日,在岸、离岸人民币双双升值,人民币兑美元升破6.40重要心理关口,为今年6月以来首次。

我们认为“近期走弱的美元”、“强势的中国出口”以及“资金的流入”主导了最近的人民币走强。

1) 近期走弱的美元。外部环境方面,美元指数的下跌带动了非美元货币的集体反弹。美元指数自上周触及94.52后出现下跌 (图表4);另外,进入10月以后,美元是除日元之外的最弱G10货币 (图表5)。关于美元近期走弱的原因,我们认为第一、市场对美联储货币政策化的充分定价,第二、“过度拥挤”的美元多头的回撤,第三、技术性回调为主要推手 (详细内容请参考《全球外汇周报:短期回调难改美元中期继续走强》)。关于技术性回调,我们注意到在本月13号,美元投机多头处在比较极端位置,而当天又遇到了94.50的强力阻力 (2020年3月份疫情爆发以来的高点到今年年初低点的长期下跌趋势中形成的38.20%斐波那契回撤位置,图表1),此位置在9月30日美元指数冲高未果后便已经成为前期高点(一个阻力);美元指数当下走势与今年一季度相似,同样是上升楔形(rising wedge), 我们认为不排除继续走低的可能性。接下来,最近的支撑位置在今年3月的高点93.39附近(图中黄色矩形的下沿)而更强的支撑位置则在于92.50附近(图表2)。人民币则在今年5月末的高点6.3533附近存在大的阻力(图表3)

2) 强势的中国出口。最近数月,在海外需求旺盛,但供应链“吃紧”的背景下,中国商品的出口势头强劲。据海关总署公布数据显示,第三季度的中国贸易顺差为1815亿美元,相较去年同期增长约19%。贸易顺差的扩大带动了出口企业的结汇需求,卖出美元,买入人民币的交易在近期相对频繁。

3) 资金的流入。黄金周之后、国内资金面相对收紧,10月之后的逆回购净投入累计额低于往年同期 (图表6)。资金面的收紧间接增加了美元与人民币之间的套息交易(carry trade)的收益;另外,近期美元兑人民币的历史波动率与隐含波动率都呈现走低之势 (图表7),给套利资金带来的“得天独厚”的交易环境,给人民币市场带来了资金流入。

我们认为,“美元的走势”、“出口的变化”以及“中国央行货币政策方向”将是左右今后人民币汇率的重要因素。

1) 今后的美元走势。我们认为,上述的近期美元走弱的三点原因皆为短期性因素;中长期来看,在美联储货币正常化以及美国经济相对强劲将对美元形成强劲支撑。汇率是一种比较,美元自身之外,其他主要货币的“陪衬”也尤为重要。货币政策方面,欧日央行的超鸽派姿态;经济增长方面,美国之外发达国家的相对疲软,也都会对中长期的美元形成支撑。

2) 今后的中国出口。近期中国出口的强劲主要得益于“海外需求旺盛”、“海外供应链吃紧”以及“中国供应链的稳定”这三点。然而,在今后伴随着“美国财政补贴的结束”、“海外疫情改善带来的供应链恢复”以及“国内节能限电所带来的影响”,我们认为出口顺差在中长期维持在高位的可能性不大。

3) 今后的中国货币政策。我们认为货币政策在四季度至明年一季度存在宽松空间。分别从“量 (社融)”与“价 (利率、汇率)”的维度去分析货币政策可以发现:社融、M2以及M1均持续走低,“量”的维度来看货币政策存在收紧;另一方面,在“价”的维度,虽然货币市场利率 (图表8)与债券市场利率处于低位,但在人民币强劲与发展中国家货币疲软的背景之下,人民币一篮子指数已经逼近100的重要心理关口 (图表9),间接地起到了收紧的作用。我们认为,伴随着经济的放缓与社融的回落,货币市场利率的下行是较为可行的宽松途径 (详细内容请参考《对货币政策和债市走势的理解》)。

综上所述,中长期来看,我们认为在“美元重新走强”、“中国贸易收支平衡化”以及“货币政策宽松”的可能性的背景之下,人民币持续升值走强为小概率事件。

图表1:美元指数周线技术分析图

资料来源:Tradingviews、中金公司研究部

图表2:美元指数周线技术分析图

资料来源:Tradingviews、中金公司研究部

图表3:美元/离岸人民币技术分析图

资料来源:Tradingviews、中金公司研究部

图表4:近期美元指数的走势

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表5:10月以来至今的G10货币的相较美元变化率

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表6:10月逆回购净投入量累计额(亿人民币)

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表7:美元兑人民币波动率持续走低

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表8:10月7天资金利率的变化(%)

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表9:人民币一篮子指数的走势

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

本文作者:张峻栋、周彭等,来源:中金点睛,原文标题:《中金:强劲的人民币汇率将何去何从》

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苹果入局,MiniLED产业化进程加速 | 见智研究

2021年10月20日 10:17

不出意外,近日苹果发布的新款Macbook Pro采用了Mini LED背光面板,并且首次使用了Liquid 视网膜XDR显示屏,可谓是达到了笔记本屏幕中的天花板。华尔街见闻·见智研究来聊聊苹果入局的几点看法。

在此之前,Mini LED主要应用在高端电视中,由于Mini LED背光的价格高昂,一直成为产业化加速发展的屏障。然而此番苹果入局,因为其较高端电视市场拥有庞大的市场空间,需求量的提高对于产业链的快速扩张意义重大。

具体来看,苹果笔记本单季度销量就可达到550万台,而Mini LED电视全年的预期也仅有180万台,可谓苹果单季度的销量就是Mini LED三倍之多,这还没有考虑苹果每年21%的增长速度。所以,苹果的入局对于Mini LED的需求量有重要的影响。

另一方面,因为苹果其在消费电子产业链中的影响地位,对笔记本率先使用Mini LED背光模板的此番操作,后续可能会被效仿,进而使得在笔记本领域掀起一轮Mini LED背光屏风潮,因此我们推断Mini LED产业整开启新一轮的加速扩张期。

根据CINNO Research机构预测,Mini LED行业未来五年的市场规模将增涨十倍,Mini LED背光模组将从现在的不到2,000万片/年出货量增长至1.7亿片/年。终端显示数量将增长至4,000万部以上,市场规模的年复合增速高达到140%。

另一方面,因为产业链的快速扩张,会使得Mini LED目前高昂的成本下降,降低价格后将更具备提高在面板行业渗透率的能力。从明年开始,Mini LED将会以每年15%-20%的速度降低成本价格,在未来几年,成本降低的Mini LED 将会在显示面板行业中有更大的竞争优势,可能会应用在车载、可穿戴等领域中。

然而,在当下市场我们都知道Mini LED的使用成本之高,那为何苹果还选择它的,其实在此前的文章中苹果十月发布会,MacBook将引领MiniLED进入商业元年 华尔街见闻·见智研究也为大家分析过,Mini LED因其物理特性,使得屏幕的使用寿命和可复制性强,因而符合高效量产的特征。另外,Mini LED背光是一种已经成熟的技术,能够有效控制产品的良率和后续维修等问题。

其实早在2019年Mini LED就开始在商用显示中应用,点间距主要为150-250微米,主要应用在高端显示中,产业链还很不成熟,市场渗透率也非常低。

进入2020年后,Mini LED电视才逐渐走入大众视野,替代传统LCD和OLED电视,但是因为价格高昂,以及投影显示的部分冲击,需求量并不大。但是,值得注意是这阶段,产业链的各个环节已经发展的相对成熟,此刻苹果的进入已经具备量产的一切前提, 而它的到来也只会加速行业的规模扩张。

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A股三大指数集体下跌,煤炭大面积跌停,数字货币板块活跃

2021年10月20日 10:11

10月20日周三,A股三大指数集体下跌,黑色系夜盘集体跳水,煤炭股大面积跌停,钢铁、油气板块也走弱。数字货币、锂电板块表现活跃。

截至目前,沪指跌0.39%,深成指跌0.28%,创业板指跌0.14%。

盘面上,受“煤炭三兄弟”夜盘集体跳水影响,煤炭板块遭重挫,冀中能源、兰花科创等多股跌停。油气、钢铁板块跌幅靠前。数字货币等计算机板块涨幅靠前,旗天科技涨超18%。此外,锂电,绿电板块表现活跃,华电国际、川能动力涨停。

昨日,国家发展改革委组织召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会,要求进一步释放煤炭产能,稳定增加煤炭产量,引导煤炭价格回归合理水平;加强期现货市场联动监管,着力排查异常交易和恶意炒作行为。

黑色系夜盘集体跳水,动力煤、焦煤、焦炭主力合约均跌停。

受此影响,煤炭板块造重挫,冀中能源、兰花科创、山煤国际、云煤能源等多股跌停。

数字货币板块开盘拉升,楚天龙涨停,旗天科技、御银股份、创识科技跟涨。

消息面上,近日,商务部等24部门印发《“十四五”服务贸易发展规划》,其中提出积极参与重点领域国际规则制定。在推动跨境数据流动、完善数字知识产权保护和个人隐私保护、建立争端解决机制、加强网络数据安全保护、应对数字贸易壁垒等方面加强探索与合作,主动参与数字治理、数据安全、数字货币等国际规则和标准制定。

锂电板块继续活跃,西藏矿业涨近7%,兆新股份、科达制造、赣锋锂业、天齐锂业等跟涨。

更新中......

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政策“铁拳”重击,煤炭跌停,大宗全线回调

2021年10月20日 09:58

10月20日周三,内盘商品期货多数低开,郑醇、焦煤、焦炭、郑煤、乙二醇、PVC跌停。

国家发改委19日晚间打出重磅“组合拳”:研究依法对煤炭价格实行干预措施;组织召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会;在郑州商品交易所调研强调依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。

国家发展改革委将充分运用《价格法》规定的一切必要手段,研究对煤炭价格进行干预的具体措施,促进煤炭价格回归合理区间,促进煤炭市场回归理性,确保能源安全稳定供应,确保人民群众温暖过冬。

在多重保供政策推动下,国内煤炭供应量有所上升。受重磅政策影响,煤炭期货价格闻声回落。夜盘时段,黑色系集体跳水,焦煤、焦炭、郑煤等跌停。

延续昨晚夜盘跌停趋势,煤炭今日开盘继续全线跌停。动力煤跌超8%,焦炭跌近9%。

更新中……

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大摩:Space X将让马斯克成为人类史上首个万亿富豪

2021年10月20日 09:46

随着特斯拉公司的崛起,埃隆·马斯克已经成为世界上最富有的人。但据摩根士丹利分析师Adam Jonas说,将他提升为亿万富翁的将是他旗下的太空探索技术公司SpaceX,而不是因为特斯拉。

Jonas认为SpaceX是一家有多项太空业务的公司,包括太空基础设施、地球观测、深空探索和其他行业。该公司的星链(Starlink)卫星通信业务是其估值的最大贡献者。

10月19日,彭博发布亿万富翁指数显示,马斯克再次成为世界上最富有的人。不仅如此,马斯克现在的身价几乎相当于另外两个亿万富翁——比尔·盖茨和沃伦·巴菲特的总和。

榜单显示,马斯克的净资产达到了惊人的 2414 亿美元,排名高居榜首。盖茨以 1320 亿美元排名第四,巴菲特以 1035 亿美元排名第十。而这两位都曾经当过世界首富。

SpaceX二次售股后估值已超过1000亿美元。而Jonas对SpaceX的乐观估值为2000亿美元。

目前,马斯克四分之三的身价来自特斯拉,SpaceX在他的净资产中所占比例不到17%,如果SpaceX继续走强,预计马斯克将成为人类史上首个万亿富豪。

马斯克持有SpaceX的股票占已发行股票的份额是43.16%,但是他所拥有的投票权达到77.97%。因此该公司在将其创始人送上“全球首位万亿美元富豪”宝座的道路上将发挥重要作用。

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